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    人民币纳入SDR对中国意味着什么?

    添加时间:2016年10月03日
    (原标题:人民币纳入SDR对中国意味着什么?)
    导语:

    编者:

    距离上一轮评估历时整整五年,IMF终于批准人民币进入SDR。加入SDR对于人民币来说到底意味着什么?

    复旦大学中国经济研究中心举办研讨会形成的看法比较冷静:用SDR来替代美元是不可能的,人民币纳入SDR篮子货币后国际货币体系的改革仍然任重道远。而对中国来说,其成功与否取决于中国制度与企业和金融机构的全球竞争力。

    兑美元波幅扩大 小幅贬值

    人民币加入SDR以后,中国应该继续实行有管理的浮动汇率制度,市场化的人民币汇率形成机制将逐步完善,资本项目的开放也将有序地逐步推进。人民币汇率的变动将呈现稳中趋贬、弹性逐步加大的态势。经济继续维持较高速度的增长和适度的贸易顺差的存在,使人民币既不存在大幅贬值的基础,也不会大幅升值。加入SDR虽然会增加世界一些国家外汇储备中人民币资产的需求,但其数量是有限地、逐步地增加的。机构和个人对人民币资产的需求也将是逐渐增加。它们短期内对人民币汇率走势不会产生重大影响。

    与美元逐步脱钩、逐步增加人民币汇率的弹性是人民币加入SDR后的必然趋势。这既是作为SDR篮子构成货币汇率自主变动的需要,也是中国经济和金融发展的需要。2005年汇改以来,人民币对美元持续升值,幅度达到30%多。近年来美国退出QE,加息预期导致美元出现较大幅度的升值。人民币兑美元的升值虽然基本停止,但盯住美元导致人民币对其他货币大幅升值,人民币实际有效汇率升值幅度超过56%,对中国实体经济的国际竞争力带来一定的不利影响。在美国经济持续复苏,美元进入加息周期,中国经济仍在探底阶段,需要宽松货币金融环境稳定经济,为经济转型创造有利环境的情况下,人民币兑美元汇率的波幅将逐步扩大,并呈现小幅贬值。人民币有效汇率应在适度回落的基础上趋于稳定。

    成功与否取决于制度

    从人民币加入SDR背景看,欧洲主张扩大SDR和IMF作用,这是欧洲利益的体现。他们希望得到中国的支持,因此愿意让出7个百分点支持人民币加入SDR。IMF愿意人民币加入SDR,希望吸引中国,支持IMF在全球金融稳定中发挥核心作用,同时也以此希望中国承担国际责任,包括人民币汇率与美元脱钩。美国同意,是因为人民币加入SDR并不改变IMF的权力格局,希望中国留在旧的国际金融秩序内,不要另起炉灶。对中国而言,加入SDR等于给人民币做了一个广告,对我们推进人民币国际化是有帮助的。我们政府也是希望以此加快推进人民币国际化的进程。

    人民币加入SDR对实现人民币国际化的战略目标意义不大。人民币国际化的最低目标是通过推进国际商品和金融市场的人民币计价,帮助中国在参与全球化经济活动中规避国际汇率风险和美元体系的不稳定。最高目标就是使中国能在国际上扮演一个全球银行的角色。通过发行安全性、流动性良好的国债,以非常低的成本来筹集海外资金。然后通过具有国际竞争力的企业和金融机构,实现资本的全球有效配置获取高回报。核心是通过以人民币为载体的全球资本配置,在帮助年轻国家经济发展同时分享其高成长,实现财富的保值增值。这将标志着中国从海外实现人口红利的方式积累财富走向了一个更高级的获取全球化利益的新阶段。其成功与否取决于中国制度与企业和金融机构的全球竞争力,重在内在修为。

    人民币纳入SDR篮子货币是双赢

    首先,人民币纳入SDR篮子货币实际上是一个双赢:一方面意味着IMF肯定人民币的国际化进展,肯定中国经济改革取得了非常重要的成果;另一方面,也是我们支持了IMF,支持了SDR。

    第二,IMF对人民币纳入SDR的评估当中,有人民币的储备货币占比、国际银行信贷占比、国际债券投资占比、外汇交易占比4个指标。其中储备货币中人民币的数量太少没法统计,信贷占比较大达1.9%,债券投资占比为0.6%。2013年全世界的外汇交易中人民币占1.1%,现在是日均2300亿美元,占比2.2%,但其中境内是550亿美元,绝大部分是境外交易。由于内外人民币资金不互动、离岸和在岸交易是完全分开的,所以即便人民币纳入了SDR篮子货币,人民币离真正的国际化差距还比较大。

    舆论担心,人民币纳入SDR篮子货币后,国外反过来会推动我们开放。这种可能性不大,我们仍将有序地推动人民币的国际化。

    最后,SDR是国际货币体系改革的一个成果,这个重要成果在当初非常重要,现在不重要了。在谈到国际货币体系改革的时候,从1950年代的法国,到后来的俄罗斯、印度,乃至中国,都主张用SDR来替代美元。像这一类的建议肯定会得到共鸣,因为问题是存在的:美元在全世界流通,但由美国发行。但SDR的讨论在1980年代已经结束了,用SDR来替代美元是不可能的,人民币纳入SDR篮子货币后国际货币体系的改革仍然任重道远。

    中国进入“金融新常态”的标志性事件

    加入SDR是好事,但这其实更多是IMF对现实的判断和承认的过程,这已经来得略晚了些。目前国际金融体系在治理结构、制度安排、理念价值观等很多方面,还停留在几十年前。中国的正确策略应该是一方面积极参与到现有体系中,与之形成良性互动;另一方面,则要审时度势、以我为主、循序渐进、有所作为,要反映广大发展中国家与新兴经济体的需求,做一个有主见的改良者。

    人民币被纳入SDR首先是人民币国际化的里程碑,更是中国整体金融改革的里程碑。这一年为此而在汇率与利率这两个金融改革的关键变量的市场化上进行了冲刺,从而形成了现代市场金融体系的主要制度框架。与这些制度上的突破相一致的,近年来的中国金融运行状况也进入了全新阶段,例如,国际收支、汇率、金融杠杆、货币政策操作等方面,都呈现了整体性的、相对稳定的新特征,我认为可将之称为“金融新常态”,人民币被纳入SDR可以被视为进入“金融新常态”的标志性事件。

    人民币被纳入SDR后我们面临着众多政策上的问题。首先,将持续上升的全球人民币资产配置需求与目前人民币金融市场上的“资产荒”之间存在尖锐矛盾,不能让国际投资者“持币四顾心茫然”,要切实在本土的人民币资产市场建设上下功夫。其次,在金融改革与实体改革的关系上,目前主导矛盾已经在实体经济层面,金融改革要继续推行,但不能单兵突进,否则反而会造成经济更多的扭曲。再次,在国际经济关系方面,目前的中美依存格局还是对中国有利的,中国要以踏踏实实提高实体经济竞争力、同时建设一个有效率的本土金融市场为主要战略安排,挑战美元的国际地位至少在10年内都不应该是人民币的目标。

    人民币加入SDR”对未来中国宏观调控的影响

    人民币加入SDR对中国未来的宏观调控有几点影响:

    首先在国际收支方面,长期以来中国国际收支呈现双顺差,外汇储备持续增加,随着人民币走出去,国外进出口商和金融机构持有的人民币资产将增加,意味着中国国际收支盈余会下降或国际收支出现逆差。其次就基础货币而言,长期以来中国基础货币增加主要源于外汇占款的不断增加,资产方的外汇占款的增加,意味着负债方基础货币也会增加。如果国际收支顺差下降,外汇占款对基础货币的影响将下降。人民币走出去,外汇占款支撑基础货币的格局将有所改变。再次,人民币输出对我国的内外均衡也会产生重要影响。中国经济增长方式以前过度依赖于出口和投资,人民币输出的越多,国际收支的盈余会下降,中国经济增长必须要更多地依赖内需拉动经济。最后就金融市场而言,我国应发展国债市场,为将来的人民币资金回流做准备。同时从发达国家的经验来看,国债还是主要的调控工具和投资工具。我们要大力发展资本市场,尤其是国内的国债市场,为人民币走出去创造有利的条件。

    SDR与人民币:彼此的需要

    虽然大家都认为从SDR自1969年创立以来并没有发挥过什么太大的作用,也不那么重要,甚至可有可无,但是很明显中国政府在“入蓝”问题上还是比较积极的。IMF总裁拉加德在电视上宣布人民币入蓝的时候,他用了quaify这个词,显然是说中国的人民币符合了SDR的要求。这就好像你要去申请一个认证,你通过了,说明你做得还不错。 但是实际上可能正好相反,就像刚才大家谈到的那样,从根本上说,不是人民币符合了SDR的要求,应该是SDR现在非常需要人民币加入进来,这一点是显而易见的。

    时至今日,人民币在全球外汇市场上的交易量微不足道,在全球储备资产中的份额也不超过2%,与中国经济在全球的份额不相称。这说明人民币国际化的程度还远远落后于中国经济在全球的重要性。在这种情况下,IMF如果再次把人民币拒之门外,当然也是说得过去。但事实上,与五年前相比,看上去IMF今天对人民币“入蓝”似乎更加迫切了。

    那么,中国的央行为什么这两年在人民币“入蓝”问题上也这么“拼”呢?可能我们真有一个希望与美元脱钩的动机。是的,我看有可能。不然,人民币入蓝不过是增加了美元在SDR的权重罢了。过去10多年,人民币对美元累计升值了30%,但同时对其它主要货币的有效实际汇率却升值了超过50%,说明在汇率上人民币事实上盯住了美元。这个问题现在是存在风险的。如果能够找到一个办法让人民币跟美元脱钩,我想对人民币实际汇率的长期变动可能会有比较大的影响,央行是希望人民币能在“入蓝”后实现实际有效汇率的平稳和爬行升值的趋势,而不是继续跟着美元指数在不断的上升。尤其是在今天中国经济又很大下行压力时,这个想法可能也很迫切。

     


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